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延华智能定增路演简要:服务高端领域

发布时间:2013-07-25被阅次数:11918 来源:群益证券(香港)有限公司 研究员:韩伟琪

结论与建议:

        近日参加(jia)了(le)公(gong)(gong)(gong)司(si)非公(gong)(gong)(gong)开(kai)发行股票(piao)的路演活动(dong),其间公(gong)(gong)(gong)司(si)董事(shi)长(zhang)胡黎明、董秘常务副(fu)总(zong)许星以及医疗卫生部总(zong)经理(li)金(jin)(jin)震(zhen)介绍了(le)公(gong)(gong)(gong)司(si)现在和未来的发展战略。此次公(gong)(gong)(gong)司(si)拟(ni)非公(gong)(gong)(gong)开(kai)发行股票(piao)募资不超过(guo)3.5亿元,投向智慧(hui)城市(shi)、智慧(hui)建筑工程总(zong)包项目、相关软件研发、区域中心建设(she)以及补充流动(dong)资金(jin)(jin)。

        预计公司(si)2013、14年EPS为(wei)(wei)0.360元(yuan)和(he)0.526元(yuan),YoY分别增长175.43%和(he)46.09%。目前(qian)2013、14年P/E为(wei)(wei)33倍(bei)23倍(bei)(假设以10元(yuan)/股价格增发(fa)3,500万股,摊薄后(hou)13、14年EPS为(wei)(wei)0.286元(yuan)和(he)0.417元(yuan),对应动态P/E为(wei)(wei)42倍(bei)和(he)29倍(bei))。维持(chi)买入(ru)建议,目标价14元(yuan)。

        13年新签订单额预计达(da)10亿元(yuan):较2012年的(de)8亿元(yuan)增长12.5%,其(qi)中绿色智慧医(yi)院、展览会展项目、高端商务(wu)办(ban)公(gong)楼(lou)、城市综合(he)(he)体(ti)和高端酒店项目占(zhan)主要(yao)构成,同(tong)时公(gong)司也着(zhe)力(li)于节(jie)能综合(he)(he)服务(wu)、交通(tong)项目的(de)承揽(lan)。

        另外,公司(si)在智(zhi)慧建(jian)筑行业谘询以及(ji)软件开发管(guan)理方面也有长(zhang)足的发展。

        理性的(de)(de)网络扩张(zhang),区域(yu)中(zhong)心设立(li)有门(men)槛:公(gong)司(si)(si)立(li)足于上海,近(jin)年来的(de)(de)业务(wu)在华中(zhong)、华南以及华北(bei)地(di)区呈快速扩张(zhang)的(de)(de)趋势(shi),得益于公(gong)司(si)(si)自(zi)(zi)身(shen)“一(yi)体化”的(de)(de)总(zong)包服务(wu)模式(shi),可提供从前期咨询、规划、设计、施(shi)工、集成(cheng)(cheng),到后期运维的(de)(de)贯穿建筑全(quan)周期的(de)(de)一(yi)站式(shi)全(quan)方位(wei)服务(wu),并通过收购琦(qi)昌建筑、震旦消防、成(cheng)(cheng)立(li)东方延(yan)华节能技术公(gong)司(si)(si)等内(nei)外双修的(de)(de)方式(shi),拓(tuo)展自(zi)(zi)身(shen)业务(wu)内(nei)容。另一(yi)方面,通过设立(li)北(bei)京、武(wu)汉、深圳、长(zhang)春、昆明等区域(yu)中(zhong)心,占据扩张(zhang)的(de)(de)地(di)利优(you)势(shi)。公(gong)司(si)(si)方面表示,区域(yu)中(zhong)心的(de)(de)建设需要(yao)有盈(ying)利的(de)(de)门(men)槛,公(gong)司(si)(si)通过细分市场(chang)的(de)(de)优(you)化,保障了(le)网络、渠道拓(tuo)展的(de)(de)同时,自(zi)(zi)身(shen)盈(ying)利也能随之增长(zhang)。

        整(zheng)合(he)(he)兼(jian)(jian)并将(jiang)是趋势(shi),公(gong)司(si)将(jiang)转为(wei)“份(fen)额扩张式(shi)(shi)”的(de)兼(jian)(jian)并模(mo)式(shi)(shi):国内智慧建筑、智慧城(cheng)市(shi)(shi)行业尚处起步阶(jie)段,市(shi)(shi)场容量很(hen)大但(dan)是十(shi)分分散,万亿级别的(de)市(shi)(shi)场中,排名前十(shi)的(de)公(gong)司(si)只(zhi)占其中不足10%的(de)份(fen)额。胡总(zong)表示,未(wei)来(lai)这一行业将(jiang)面(mian)临较多(duo)的(de)整(zheng)合(he)(he)兼(jian)(jian)并,而(er)公(gong)司(si)在经历了(le)前期“业务(wu)种类拓展式(shi)(shi)”的(de)收购兼(jian)(jian)并后,未(wei)来(lai)将(jiang)转变(bian)为(wei)“份(fen)额扩张式(shi)(shi)”的(de)兼(jian)(jian)并发(fa)展模(mo)式(shi)(shi),将(jiang)会对EPS的(de)增厚有(you)实际的(de)帮助(zhu)。

        毛利(li)率(lv)相(xiang)对(dui)(dui)较低(di)系事出有(you)因(yin),未来(lai)(lai)将逐步(bu)向上:延华智(zhi)能仅(jin)做产品代理,业(ye)(ye)(ye)务(wu)(wu)毛利(li)润很(hen)低(di),故整(zheng)体拉低(di)了公(gong)(gong)司的综合毛利(li)率(lv);同时(shi)我们(men)认为,公(gong)(gong)司订单中有(you)相(xiang)当(dang)一(yi)部分(fen)为展(zhan)览(lan)会展(zhan)中心以(yi)及城市综合体项目,一(yi)般(ban)来(lai)(lai)说,上述项目多有(you)“社会性、宣(xuan)传(chuan)性、公(gong)(gong)益性”等特征(zheng),故建设周期长(zhang)(zhang)、回款周期长(zhang)(zhang),导致毛利(li)率(lv)相(xiang)对(dui)(dui)较低(di)。上述种(zhong)种(zhong),造成(cheng)了公(gong)(gong)司相(xiang)关业(ye)(ye)(ye)务(wu)(wu)毛利(li)率(lv)相(xiang)对(dui)(dui)同业(ye)(ye)(ye)一(yi)些公(gong)(gong)司显得较低(di)。而12年(nian)完成(cheng)转型后(hou),智(zhi)慧城市、绿(lv)色智(zhi)慧医院、咨询(xun)与软(ruan)件业(ye)(ye)(ye)务(wu)(wu)、节能业(ye)(ye)(ye)务(wu)(wu)成(cheng)为公(gong)(gong)司业(ye)(ye)(ye)务(wu)(wu)增值(zhi)的重点,我们(men)认为公(gong)(gong)司未来(lai)(lai)无疑会加大其在这(zhei)些领(ling)域的合同承揽(lan)力度,从而进一(yi)步(bu)抬高自(zi)身业(ye)(ye)(ye)务(wu)(wu)结构,提(ti)升毛利(li)率(lv)水准。

        盈利(li)预(yu)测:预(yu)计(ji)公司2013、14年营业收入分别为(wei)(wei)8.82亿元(yuan)和(he)(he)11.64亿元(yuan),YoY分别增(zeng)长(zhang)46.45%和(he)(he)31.96%,实现净利(li)润分别为(wei)(wei)0.48亿元(yuan)和(he)(he)0.71亿元(yuan)(考(kao)虑公司控(kong)制费(fei)用(yong)水准的规(gui)划,上修利(li)润预(yu)期),YoY分别增(zeng)长(zhang)175.43%和(he)(he)46.09%,EPS为(wei)(wei)0.360元(yuan)和(he)(he)0.526元(yuan)。目前2013、14年P/E为(wei)(wei)33倍23倍。维持买(mai)入建议,目标(biao)价14元(yuan)(2014年26x)。

        假设以10元/股价(jia)格增发(fa)3,500万(wan)股,摊(tan)薄后13、14年EPS为(wei)0.286元和0.417元,对应(ying)动态(tai)P/E为(wei)42倍(bei)和29倍(bei)。

 

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