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延华智能:转型智慧城市服务商,进入高成长轨道

发布时间:2013-07-03被阅次数:11859 来源:华泰证券股份有限公司 研究员:张平,黄亦恺

投资要点:

        智(zhi)慧城(cheng)市(shi)建设刚(gang)刚(gang)起步。国家已经公(gong)布了第一批90个智(zhi)慧城(cheng)市(shi)试点的(de)名(ming)(ming)单,第二批试点的(de)名(ming)(ming)单预(yu)计将在(zai)今年(nian)(nian)内公(gong)布。根据我们的(de)预(yu)测,未(wei)来3年(nian)(nian)我国智(zhi)慧城(cheng)市(shi)建设年(nian)(nian)均投入超过千(qian)亿。

        公司转型“智(zhi)(zhi)慧城市服务(wu)(wu)商”,下(xia)游(you)客(ke)户群体从过(guo)去的以开发商为主变得更(geng)加多元化,业务(wu)(wu)延伸至“智(zhi)(zhi)慧医院”、“智(zhi)(zhi)能交通”和“智(zhi)(zhi)慧金融(rong)”、高(gao)端酒店、博览中心等智(zhi)(zhi)慧城市相关的多个领域(yu),抗(kang)风险能力增强(qiang),未来毛利率将(jiang)显著(zhu)提(ti)升。

        异地扩张进入收获期(qi),未来2-3年公(gong)司(si)在全国的(de)(de)业(ye)务(wu)量将(jiang)出现(xian)快速(su)增长。异地扩张初期(qi)公(gong)司(si)投标时需要(yao)通(tong)过一定(ding)的(de)(de)让利(li)来获取订(ding)单,随着公(gong)司(si)在各(ge)地区承接的(de)(de)标志性建(jian)筑(zhu)的(de)(de)增加,公(gong)司(si)的(de)(de)品牌认知度(du)得到提(ti)升,承接的(de)(de)订(ding)单毛利(li)率会逐渐提(ti)升。另外,随着业(ye)务(wu)量的(de)(de)快速(su)增长,费用率会下降,有利(li)于公(gong)司(si)净(jing)利(li)率的(de)(de)提(ti)升。

        华中地区(qu)业务将(jiang)呈现爆(bao)(bao)发式增(zeng)长。公司(si)在武(wu)汉地区(qu)不(bu)仅拥有(you)资质、品牌、过往业绩、资金实力(li)等(deng)方面的优势,而且与武(wu)汉城(cheng)投的合作可以大大提升公司(si)的接单能力(li)。我们认为,武(wu)汉智城(cheng)模式的成功将(jiang)带(dai)动(dong)华中地区(qu)业务量呈现爆(bao)(bao)发式增(zeng)长。

        智城(cheng)(cheng)模式有望复(fu)制(zhi)。除了(le)武汉智城(cheng)(cheng),三亚智城(cheng)(cheng)也已经开(kai)(kai)始启动(dong),预计明年开(kai)(kai)始会逐(zhu)渐进入(ru)收(shou)获期。智城(cheng)(cheng)模式的核(he)心在于与当地政府合(he)作,充分发挥自身资质、品(pin)牌、资金等(deng)方面的优势,从各地智城(cheng)(cheng)建设的设计初期就(jiu)开(kai)(kai)始介(jie)入(ru)。未来一旦智城(cheng)(cheng)模式复(fu)制(zhi)成功,将为公司(si)打开(kai)(kai)新的成长空间。

        非公(gong)开(kai)增(zeng)(zeng)发(fa)(fa)增(zeng)(zeng)强公(gong)司资金(jin)(jin)实(shi)力(li)。公(gong)司拟非公(gong)开(kai)增(zeng)(zeng)发(fa)(fa)不超(chao)过4370万股,募(mu)集不超(chao)过3.5亿元,募(mu)集资金(jin)(jin)拟投入(ru)智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城市(shi)和智(zhi)(zhi)(zhi)能建(jian)(jian)筑(zhu)建(jian)(jian)设总承包、智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城市(shi)支撑(cheng)软(ruan)件研发(fa)(fa)及(ji)产业化项(xiang)目(mu)、区(qu)域中心建(jian)(jian)设和补充流动资金(jin)(jin)等4个(ge)项(xiang)目(mu)。我(wo)们认为(wei),非公(gong)开(kai)增(zeng)(zeng)发(fa)(fa)的(de)成功将大(da)大(da)增(zeng)(zeng)强公(gong)司的(de)资金(jin)(jin)实(shi)力(li),为(wei)公(gong)司未来业绩的(de)高速(su)增(zeng)(zeng)长奠(dian)定坚实(shi)的(de)基(ji)础。

        上调(diao)评级(ji)至(zhi)买入。预计公司(si)(si)2013-2015年EPS分别为0.31元,0.51元和0.67元,未(wei)来3年复合(he)增(zeng)长率达到65.6%,对应PE分别为32.6x,19.7x和15.1x。考(kao)虑到公司(si)(si)未(wei)来的高成(cheng)长性和智慧城市未(wei)来广阔的发展空(kong)间,我们上调(diao)公司(si)(si)评级(ji)至(zhi)买入。

 

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