【宏源建筑*周观点】先导指标PMI趋升，推荐围海股份、中国化学及装饰园林、智能节能板块 |
| 发布时间：2013-09-08被阅次数：12075 来源：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富、傅盈、周蓉姿 |
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实体经(jing)济及建(jian)(jian)(jian)(jian)筑(zhu)业(ye)(ye)(ye)先导指(zhi)标PMI指(zhi)数(shu)(shu)趋(qu)好。8月(yue)中国(guo)制(zhi)造业(ye)(ye)(ye)PMI为51.0％，环比7月(yue)上(shang)升(sheng)0.7pct，为年内新(xin)高；非(fei)制(zhi)造业(ye)(ye)(ye)商务活动指(zhi)数(shu)(shu)53.9%，环比回(hui)落0.2个百分点，继续(xu)稳定(ding)保持在荣枯线之上(shang)。建(jian)(jian)(jian)(jian)筑(zhu)业(ye)(ye)(ye)PMI指(zhi)数(shu)(shu)55.1%，较(jiao)7月(yue)份提高1.0pct。其中，建(jian)(jian)(jian)(jian)筑(zhu)业(ye)(ye)(ye)新(xin)签(qian)订单、从业(ye)(ye)(ye)人员、业(ye)(ye)(ye)务活动预(yu)期分别为PMI55.1%/56.7%/70.7%，较(jiao)7月(yue)份提高3.4/3.1/1.5pct；建(jian)(jian)(jian)(jian)筑(zhu)业(ye)(ye)(ye)新(xin)出口订单PMI、建(jian)(jian)(jian)(jian)筑(zhu)业(ye)(ye)(ye)中间(jian)投入品(pin)PMI分别为56.2%/44.6%，较(jiao)7月(yue)份下降2.0/3.9pct。 基建：重点推荐围海股份、苏交科、低估值蓝筹（中国建筑等）。多地拟推动集体建设用地流转试点（福建率先发文加快土地流转试点，浙江嘉兴、温州、海南等地土地流转试点已经先行先试），我们认为从长远看土地流转改革可增加城镇建设用地（据测算全国13亿亩可承包土地流转价值50~80万亿），加速城镇化进程，加快农村人口城镇化、城镇人口市民化进程，带动消费及服务业发展。围海股份：中标浙江苍南县1.33亿围垦填方项目，目前公司已签大单29亿元，在手订单约47亿元，合同收入比3.4倍。随着公司资金实力增强，后续订单仍有望继续爆发增长，今年将是公司订单“大年”、明年将是业绩“大年”。公司增发完成后资金实力将显著增强，有助于拓展BT及土地一级开发等新业务，开启新一轮高成长。 装饰：重点推荐亚厦股份、广田股份。除瑞和股份中报净利润增长10.51%之外，其余4家公司2013上半年净利润增速中枢达40.92%，截至9月6日，对应2013年的动态PE为22.0倍。亚厦股份7月份新签合同17亿元，1-7月新签累计同增40.5%；金螳螂8月份单月新签订单同增60%以上，朱总事件对经营情况影响有限。“稳增长”背景下，下半年开发商经营环境、铁路城轨建设以及科教文卫类民生投资有望持续向好，利好上市公司的订单新签及顺利执行，因此我们对装饰板块的3季报乃至全年业绩持乐观态度。鉴于装饰板块具备突出且较为确定的成长性，如果下半年房地产再融资放开（大概率）、销售好于预期，则板块估值中枢提升至 2013年 25-30 倍 PE 行情可期，当前时点上我们继续强烈推荐。行业投资逻辑如下：（1）消费升级背景下，下游需求空间依然广阔——住宅精装大势所趋，传统公装方兴未艾，科教文卫类民生项目也正悄然兴起；（2）龙头公司提升市占率的趋势不改，尽管营收基数可观，中性偏保守预计 13/14 年的业绩增速中枢仍可保证在 40%/35% ，即板块仍具备较为确定的成长性；（3）受益于开发商经营景气、资金充裕， 2013 上半年装饰公司新签订单和回款均同比改善，呈逐月向好态势，且下半年会越来越好；（4）相关上市公司由于非公开增发、股权激励行权等因素，市值诉求强烈。 园林：重点推荐普邦园林、棕榈园林。农村集体经营性用地流转放开对上市公司现存苗圃用地影响较小：据我们统计，上市公司苗圃基地以长期承包农用地协议（30年）为主，在土地流转放开前，无法办理苗圃用地使用权转移；因此，需跟踪农用地转让试点出台办法的具体条款，以详细评估流转后对上市公司苗圃基地长期经营成本的影响（长期看大概率会增加苗圃基地使用成本）。9月6日东方园林非公开发行股票6980万股获证监会核准（增发价不低于23.85元，总募集资金额不超过16.5亿元），如增发顺利完成，公司资产负债率有望由目前61.9%降低至51.2%，按照配套融资1:1、经营杠杆3:1测算，增发资金有望撬动100亿的施工订单。首推提升经营杠杆能力与动力兼具的普邦园林：(1）上半年地产园林订单增速稳定，设计订单增速较快；同时在市政领域获得较大突破。公司5月公告与广州南沙新区管委会、鼎晖投资等共同开发明珠湾区珠江区域基础及景观建设项目（一期规划金额160亿元），在市政园林领域创新了合作开发模式并取得大额订单，我们判断下半年公司园林订单将维持逐季向好的趋势。（2）提升经营杠杆能力与动力兼备。公司二季度发行7亿额度公司债，根据我们测算，公司在手货币资金在13.76亿元，资产负债率约33.48%，参照可比上市公司40%以上的资产负债率，公司资金实力最为雄厚，有望在新一轮成长中抢占先机。（3）股权激励有利于激发公司管理团队经营积极性，加速公司业绩释放。公司9月4日公告股权激励计划草案已获证监会无异议备案：4年复合净利增长达31.6%，若各期都达到行权条件，公司2013～16年净利分别需同比增长27%、30%、33%、36%，呈现逐年提高态势，奠定了公司稳健持续增长的制度基础，彰显公司对自身业绩的强大信心。其次推荐业绩、经营及诉求出现三大拐点的棕榈园林：（1） 地产园林新签订单稳健增长。上半年新签订单同增 30% ，设计订单增速在 100% 以上，随着过去半年新开工的加速与地产融资放开，我们认为地产园林订单增速下半年可以延续。（2）市政园林迎来经营拐点。 2013H1 市政园林施工新签订单同比增加 20 倍。公司聊城、从化市政园林订单快速落地。（3）盈利能力提升及现金流不断改善，公司业绩诉求强烈。公司上半年刚做完股权激励，行权条件为今年业绩增速 30% 以上，如下半年实施再融资计划，我们判断公司管理层将有足够的动能去加速实现业绩。 智能节能：重点推荐延华智能、汉鼎股份、赛为智能，长线布局达实智能。从行业层面来看，建筑智能节能代表了中国经济转型的重要方向之一，预计未来五年建筑智能增速20%，建筑节能增速25~30%，在新型城镇化、消费升级、节能减排、政策扶持四轮驱动下，未来五年内产能不会出现产能过剩。国务院规划节能环保产业产值年均增速15%以上，到2015年总产值达4.5万亿元。国家发改委正起草智慧城市健康发展的指导意见，三大运营商已经与300多个地方政府达成智慧城市战略合作协议，预计十二五期间智慧城市总投资将达5000亿元。我们预计“十二五”期间建筑节能改造年均投资约3000亿元。延华智能向智慧城市转型初见成效，上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%，未来的增长主要看绿色智慧医院及节能服务。汉鼎股份积极向智慧城市系统服务商转型，成立舟山智慧城市子公司，舟山模式有望快速落地及复制，新签订单增长迅猛。赛为智能同时受益于铁路市场放开及地铁大规模投资，预计公司地铁业务将快速增长，铁路视频监控市场开拓亦有良好预期。达实智能内生增长看地铁及节能，外延扩张我们判断主要是上下游产业链延伸及区域拓展。 煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)：我们(men)认为(wei)行(xing)(xing)业近期(qi)(qi)将(jiang)(jiang)迎来投(tou)资(zi)(zi)规模扩(kuo)容(rong)、审批再开闸、天(tian)(tian)然气涨(zhang)价(jia)、油(you)(you)价(jia)再创(chuang)两年(nian)新(xin)(xin)(xin)高(gao)(gao)(gao)等多(duo)重(zhong)(zhong)利好，重(zhong)(zhong)点推荐“卖铁锹”的(de)(de)工(gong)程(cheng)(cheng)公司(si)中国(guo)化(hua)(hua)(hua)学、东(dong)华(hua)科(ke)技、三(san)(san)维(wei)工(gong)程(cheng)(cheng)、延长化(hua)(hua)(hua)建。在此时点上我们(men)坚定看好煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)行(xing)(xing)业前景(jing)及持续(xu)性：（1）煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)行(xing)(xing)业投(tou)资(zi)(zi)规模可(ke)(ke)能(neng)(neng)会(hui)扩(kuo)容(rong)，投(tou)资(zi)(zi)周期(qi)(qi)也(ye)(ye)比(bi)市场(chang)预(yu)期(qi)(qi)的(de)(de)更长更持续(xu)（6-8年(nian)）。煤(mei)(mei)(mei)制气、煤(mei)(mei)(mei)制油(you)(you)中长期(qi)(qi)规划产能(neng)(neng)将(jiang)(jiang)会(hui)分别达900亿(yi)方(fang)、3000万吨以上，2013~2016年(nian)煤(mei)(mei)(mei)制气、煤(mei)(mei)(mei)制烯烃(ting)、煤(mei)(mei)(mei)制油(you)(you)将(jiang)(jiang)会(hui)形(xing)(xing)成(cheng)年(nian)产能(neng)(neng)约400-450亿(yi)方(fang)、800-850万吨、1500万吨，总投(tou)资(zi)(zi)约7850~8300亿(yi)元。（2）项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)路条(tiao)发(fa)放(fang)加(jia)速(su)(su)，项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)正式核(he)准(zhun)指(zhi)日(ri)可(ke)(ke)待，招标(biao)(biao)预(yu)计在今(jin)年(nian)底明年(nian)初开始启(qi)动，未(wei)来的(de)(de)2-3年(nian)订单(dan)(dan)(dan)持续(xu)性较(jiao)强。7.19日(ri)新(xin)(xin)(xin)疆(jiang)准(zhun)东(dong)约6个项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)已(yi)获(huo)得路条(tiao)，下(xia)(xia)一批路条(tiao)有望近期(qi)(qi)发(fa)放(fang)。鉴于大多(duo)数项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)前期(qi)(qi)准(zhun)备(bei)工(gong)作较(jiao)充(chong)分，环(huan)保(bao)能(neng)(neng)效标(biao)(biao)准(zhun)更高(gao)(gao)(gao)，可(ke)(ke)形(xing)(xing)成(cheng)订单(dan)(dan)(dan)的(de)(de)时间(jian)也(ye)(ye)更快，微观层面数个项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)已(yi)启(qi)动部分标(biao)(biao)段及长周期(qi)(qi)设(she)备(bei)招标(biao)(biao)，但(dan)大规模的(de)(de)招投(tou)标(biao)(biao)仍(reng)需(xu)待项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)正式核(he)准(zhun)后。（3）从煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)供需(xu)的(de)(de)角度看，主要下(xia)(xia)游(you)产品供不(bu)应(ying)求，天(tian)(tian)然气价(jia)格长期(qi)(qi)趋涨(zhang)，油(you)(you)煤(mei)(mei)(mei)价(jia)比(bi)不(bu)断提(ti)高(gao)(gao)(gao)，煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)成(cheng)为(wei)消化(hua)(hua)(hua)煤(mei)(mei)(mei)炭过(guo)剩产能(neng)(neng)的(de)(de)重(zhong)(zhong)要途径。（4）市场(chang)对(dui)(dui)(dui)煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)水耗、环(huan)保(bao)及页(ye)岩(yan)(yan)气等问题过(guo)于担(dan)心。从我们(men)实地调(diao)研情况看，神华(hua)鄂(e)尔多(duo)斯直接(jie)液(ye)化(hua)(hua)(hua)水耗7吨，伊泰间(jian)接(jie)液(ye)化(hua)(hua)(hua)13吨，且两者均会(hui)采取技改(gai)大幅(fu)降低(di)水耗。环(huan)保(bao)标(biao)(biao)准(zhun)日(ri)益提(ti)升(sheng)，对(dui)(dui)(dui)于东(dong)华(hua)、三(san)(san)维(wei)等环(huan)保(bao)工(gong)程(cheng)(cheng)公司(si)形(xing)(xing)成(cheng)直接(jie)利好。中国(guo)的(de)(de)页(ye)岩(yan)(yan)气在2020年(nian)前难以形(xing)(xing)成(cheng)量产，美(mei)国(guo)页(ye)岩(yan)(yan)气短期(qi)(qi)亦难对(dui)(dui)(dui)中国(guo)能(neng)(neng)源格局造成(cheng)较(jiao)大影响。中国(guo)化(hua)(hua)(hua)学：7月(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)签合(he)(he)同(tong)(tong)大幅(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长，结算收(shou)(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)提(ti)升(sheng)，7月(yue)(yue)单(dan)(dan)(dan)月(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)签合(he)(he)同(tong)(tong)同(tong)(tong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)141.6%，公司(si)已(yi)中标(biao)(biao)神华(hua)新(xin)(xin)(xin)疆(jiang)煤(mei)(mei)(mei)制烯烃(ting)项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)（金额合(he)(he)计约40亿(yi)元），预(yu)计8月(yue)(yue)份订单(dan)(dan)(dan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)势(shi)良好。1-7月(yue)(yue)累计营业收(shou)(shou)入(ru)同(tong)(tong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)22%，增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)较(jiao)上半(ban)年(nian)提(ti)高(gao)(gao)(gao)1个百(bai)分点。短期(qi)(qi)业绩(ji)(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)放(fang)缓不(bu)改(gai)长期(qi)(qi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长逻辑，国(guo)内煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)、海(hai)外大单(dan)(dan)(dan)驱动估(gu)值提(ti)升(sheng)的(de)(de)逻辑正逐步兑现，调(diao)整即买入(ru)机会(hui)，目(mu)标(biao)(biao)价(jia)12元（对(dui)(dui)(dui)应(ying)13年(nian)15倍PE）。东(dong)华(hua)科(ke)技：公司(si)煤(mei)(mei)(mei)制烯烃(ting)/油(you)(you)/乙二(er)醇、污(wu)水处理订单(dan)(dan)(dan)储备(bei)充(chong)足，全年(nian)新(xin)(xin)(xin)签订单(dan)(dan)(dan)料将(jiang)(jiang)再创(chuang)历(li)史新(xin)(xin)(xin)高(gao)(gao)(gao)，MTO项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)首获(huo)突破，中标(biao)(biao)神华(hua)新(xin)(xin)(xin)疆(jiang)煤(mei)(mei)(mei)制烯烃(ting)空分、净化(hua)(hua)(hua)及分离项(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)，金额12.3亿(yi)元。目(mu)前公司(si)已(yi)累计签订订单(dan)(dan)(dan)63.8亿(yi)元，在手订单(dan)(dan)(dan)预(yu)计超140亿(yi)元，合(he)(he)同(tong)(tong)收(shou)(shou)入(ru)比(bi)达4.6倍，未(wei)来收(shou)(shou)入(ru)结算保(bao)障(zhang)系数高(gao)(gao)(gao)。三(san)(san)维(wei)工(gong)程(cheng)(cheng)：青(qing)岛联信(xin)经营情况良好，下(xia)(xia)半(ban)年(nian)若石化(hua)(hua)(hua)、煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)如期(qi)(qi)签订大单(dan)(dan)(dan)，则明后两年(nian)业绩(ji)(ji)持续(xu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长可(ke)(ke)期(qi)(qi)，估(gu)值存提(ti)升(sheng)空间(jian)。延长化(hua)(hua)(hua)建：延长石油(you)(you)集团(tuan)未(wei)来五年(nian)固(gu)定资(zi)(zi)产规划投(tou)资(zi)(zi)将(jiang)(jiang)达3000亿(yi)元，其中2000亿(yi)元将(jiang)(jiang)投(tou)向煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)(hua)工(gong)（主要是煤(mei)(mei)(mei)制油(you)(you)、煤(mei)(mei)(mei)制气、榆(yu)林二(er)三(san)(san)期(qi)(qi)），集团(tuan)内订单(dan)(dan)(dan)饱满(man)。增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)发(fa)加(jia)速(su)(su)业绩(ji)(ji)释(shi)放(fang)，预(yu)计今(jin)年(nian)业绩(ji)(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)长40%以上。
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